文｜韦昕澄崔嵘李翀贾天楚
春节期间海外资产价格波动较大，“DeepSeek”与“关税”是主导假期期间海外市场表现的两大关键词，黄金价格再创历史新高。春节期间发布的主要海外经济数据和央行决议则大多延续此前基调，与上述两大关键词相比稍显平淡。虽然特朗普已表示暂缓对墨西哥和加拿大加征关税，但其鹰派作风和不确定性始终是市场的一大风险，“关税”这一交易主题或会在春节后延续。关税阴云下，美元的坚挺势头或会持续，各方围绕关税措施的博弈是近期关键变量。
春节期间海外资产价格波动较大，市场避险情绪升温。
1）股市方面，海外主要股指在春节假期期间涨跌互现（数据来源LSEGDatastream，2月3日收盘价较1月27日收盘价，下同），中国台湾TWII、韩国KOSPI、日经225等亚太股指领跌，跌幅分别达到3.5%、3.3%和2.6%，印度NIFTY500、美国纳指、英国富时100则领涨，涨幅分别为2.4%、1.5%和0.9%，德国DAX、法国CAC、欧元区STOXX50等欧股主要指数累计变化不大。
2）债市方面，春节期间海外债市多数走牛，十年法债、德债、意债、英债基准指数分别涨0.7%、0.6%、0.6%和0.4%，十年日债和美债基准指数则分别跌0.2和0.1%。对加拿大
3）汇市方面，美元在春节期间“一枝独秀”而非美货币普遍走弱，美元指数累涨1.5%，韩元、欧元、澳元、瑞郎、英镑、日元分别对美元贬值1.7%、1.4%、1.0%、0.9%、0.4%和0.2%，比特币兑美元跌0.6%。
4）商品方面，贵金属价格上涨而能源价格下跌，伦敦金和伦敦银分别在春节期间上涨2.9%和2.3%，ICE布油、WTI原油和NYMEX天然气则分别跌0.4%、0.9%和9.3%。
“DeepSeek”与“关税”是春节假期期间主导海外市场表现的两大关键词。
一方面，在春节假期前夕，DeepSeek新版本的横空出世引起市场对相关AI硬件需求前景的热烈讨论，悲观者担忧其较低的训练成本可能会削弱企业使用上游厂商先进芯片的必要性，乐观者则憧憬其较高的计算效率可能会催化更多企业增加AI的应用需求，纳指在上周宽幅震荡。
另一方面，在假期进入尾声时，美国白宫先是宣布了依据《国际紧急经济权力法案》（IEEPA）对加拿大[1]和墨西哥加征25%关税、对华加征10%关税的措施，随后特朗普在当地时间2月3日又表示对加拿大和墨西哥加征关税的措施暂缓一个月生效，这提高了全球经济前景的不确定性、亦一度造成市场避险情绪升温，多地股市和多数主要非美货币在本周一保持弱势，黄金则大体延续升势并续创历史新高。
海外经济基本面的基调在春节则未有大转折，与上述两大新闻相比稍显平淡。
春节期间发布的主要海外经济数据和央行决议大多延续了此前基调，在AI模型突破和关税措施这两大新闻之间反而显得有些平淡。
1）美国方面，美联储如期在1月议息会议维持政策利率不变且鲍威尔发言的增量信息不多[2]，美国4Q24实际GDP季调环比折年率不及预期（升2.3%，预期2.6%，前值3.1%）但私人消费超预期加速至两年来最高值4.2%（预期3.2%，前值3.7%）、尽显美国内需之韧性，1月ISM制造业PMI超预期录得50.9（预期50，前值49.2）、时隔26个月重回扩张区间。
2）欧洲方面，欧元区4Q24实际GDP环比零增长（预期0.1%，前值0.4%），欧央行如期在1月降息25bps，我们仍然预计欧央行应会延续每次降息25bps的节奏、2025年全年或会累计降息100bps。
3）日本方面，1月东京核心CPI（除生鲜食品）同比如期升2.5%（前值2.4%），2024年12月的零售销售同比和工业产出同比都好于预期（分别升3.7%和降1.1%），继续验证了日本经济的温和复苏趋势和通胀动能的可持续性。
“DeepSeek”与“关税”之间，后者的交易逻辑更可能在春节后延续。
DeepSeek的长期影响可能会体现为智能化趋势对全球各经济体全要素生产率的拉动，不过从纳指和标普500自1月28日起反弹后大致横盘震荡的走势看，DeepSeek近期给美股市场整体的“震撼”似乎已告一段落。相比之下，特朗普政府的关税行动似乎才刚刚开始，后续加税的幅度、节奏、对手、影响皆充满变数，虽然特朗普确认美国将推迟一个月对墨西哥和加拿大加征关税、市场暂获“喘息之机”，但其鹰派作风和不确定性始终是悬而未决的风险，“关税”这一交易主题在春节假期后或会延续。
关税阴云下，美元的坚挺势头或会持续，各方博弈是近期关键变量。
通胀方面，据COMTRADE，美国2023年进口额中分别有16%、15%和14%来自墨西哥、中国和加拿大，自加拿大进口的商品中有约31%是“矿物燃料、油、蒸馏产品”，我们测算若按白宫声明中的25%和10%幅度加税、则美国加权平均关税税率或会上升多达8个百分点，若仅对华加征10%关税、则美国PCE平减指数最终或会上升约0.27%，这可能掣肘美联储的降息空间并支撑美元及美债利率；不过从特朗普“出尔反尔”的行动看，美国对墨西哥和加拿大25%的关税会否在一个月后完全恢复颇为存疑、可能仅是后续谈判的筹码之一，这又可能会限制近期美债利率的升幅。
增长方面，加拿大政府在特朗普宣布暂缓加税前曾宣布将对价值1550亿加元（约1070亿美元）的美国商品加征25%的报复性关税，若假设加拿大进口量对关税税率弹性与USITC测算的美国进口量对关税税率弹性相近（约为-2），我们测算加拿大的反制措施或将对美国GDP造成接近0.2%的直接损失，其对美国内需动能和企业盈利的打击幅度可能较小。
综合而言，美元在关税威胁背景下的坚挺势头或会延续，美债利率或会维持震荡，美股近期存在受关税相关避险情绪影响而阶段性调整的风险，不过全年表现应能得到盈利支撑，未来两周看点在于关税博弈的进展，以及美国非农和CPI数据。
风险因素：
各国关税及反制措施等政策变化超预期；美国经济和通胀动能不及预期；市场流动性或情绪变化超预期。
本文源自：券商研报精选